AI-bolaget Anthropic har lämnat in sitt prospekt inför en börsnotering i USA. Bolaget siktar på att noteras mellan det amerikanska mellanårsvalet och Thanksgiving den 26 november, och kan enligt prospektet visa vinst för årets första sex månader.
Prospektet lämnades in i måndags, några dagar senare än de fredagsuppgifter som tidigare cirkulerat. Tidpunkten går ihop med en notering i mitten av november: prospektet ska vara ute omkring 15 dagar före noteringen, och nu inleds den roadshow där bolaget möter investerare.
Något pris per aktie anger prospektet inte. Där priset ska stå är fältet tomt – ovanligt jämfört med svenska noteringar, där ett prisintervall eller ibland ett fast pris brukar framgå redan i prospektet.
Värdering kring 1,5 biljoner dollar
Enligt uppgifter till Financial Times kan Anthropic komma att värderas till 1,5–1,6 biljoner dollar, motsvarande omkring 15 000 miljarder kronor – nästan lika mycket som hela Stockholmsbörsen. Bolaget har självt inte bekräftat någon värdering. Indikativt talas det om att noteringen ska ta in omkring 100 miljarder dollar.
Det här kan jämföras med SpaceX, som noterades i somras till en värdering på 1,8 biljoner dollar och tog in drygt 80 miljarder dollar. Den noteringen drevs i hög grad av privatsparare, och teckning var möjlig även för svenska investerare. Anthropics notering väntas i stället domineras av institutionella investerare.
– Skillnaden mot SpaceX-noteringen är tydlig. Där drevs efterfrågan delvis av privatsparare. Här kommer institutionerna att sätta priset, och de har betydligt mindre tålamod med långvarigt negativt kassaflöde, säger makroanalytikern Bert Lundström.
De kommande veckorna blir avgörande för vad investerarna är beredda att betala. Enligt rykten kan SpaceX och Palantir komma att användas som jämförelsebolag i värderingen – båda handlas till betydligt högre multiplar på försäljningen än den värdering som nu diskuteras för Anthropic.
Storbolagen kan göra stora vinster
Amazon och Alphabet är redan stora ägare i Anthropic och bedöms tillsammans äga omkring 30 procent av kapitalet, räknat fullt konverterat. I samband med noteringen görs aktiestrukturen om med olika aktieslag, och grundarna väntas behålla majoriteten av ägandet.
För ägarna kan noteringen få stor effekt på resultaten. Vid en värdering på 1,5–1,6 biljoner dollar skulle Amazons innehav i Anthropic motsvara ungefär 15 procent av Amazons eget börsvärde. Skillnaden mellan en hög och en låg värdering kan för ett bolag som Amazon röra sig om nära 1 000 miljarder kronor i aktievärde.
Samtidigt är båda bolagen leverantörer av den molnkapacitet som Anthropic lägger stora summor på.
– Amazon och Alphabet sitter på båda sidor av bordet – som ägare och som leverantörer. När en hög Anthropic-värdering samtidigt lyfter deras egna resultat skapas en cirkulär effekt där förväntningarna förstärker varandra, säger Bert Lundström.
Redan i rapporterna för andra kvartalet bidrog uppvärderingar av innehav i SpaceX till kraftigt ökade vinster för flera storbolag. Ett liknande mönster kan synas i fjärde kvartalet när Anthropics värdering fastställs.
Nyheten gav stöd åt Nasdaq, som steg efter att prospektet blev offentligt. En bidragande orsak var att prospektet beskriver offensiva investeringsplaner – något som gynnar Anthropics leverantörer, från molnbolagen till Nvidia och andra chiptillverkare.
Veckan är dessutom intensiv på rapportfronten: Microsoft, Amazon och Alphabet redovisar alla sina siffror. Fortsätter tillväxten i bolagens moln- och AI-verksamheter att vara stark kan det bana väg för en bra start även för Anthropic.
Riskerna: datorkraft och AI-säkerhet
Prospektet innehåller en omfattande lista över risker. Där lyfts bland annat brist på datorkraft – och därmed hur snabbt utbyggnaden av datacenter går – som en av de mest centrala.
– Bristen på datorkraft är inte bara en operativ risk – den är den enskilt viktigaste flaskhalsen för hela AI-sektorns tillväxt. Om utbyggnaden av datacenter går långsammare än planerat kan både intäkter och marginaler komma under press snabbare än marknaden räknar med, säger Bert Lundström.
Prospektet tar också upp risker med själva tekniken. Anthropic skriver att det både inom bolaget och bland forskare, tillsynsmyndigheter, beslutsfattare och branschaktörer finns en oro för att tillräckligt avancerade AI-system, om de utvecklas och driftsätts utan lämpliga skyddsåtgärder och tillsyn, skulle kunna innebära katastrofala eller till och med existentiella risker för mänskligheten. Vd Dario Amodei har tidigare offentligt varnat för AI:s snabba utveckling.
Diskussionen om AI och säkerhet har även satt avtryck på börsen. Cybersäkerhetsbolag som Crowdstrike och Palo Alto Networks har gått starkt den senaste tiden, i takt med att allt mer kapabla AI-agenter ökar kraven på företagens säkerhetsarbete.
Vinst – men negativt kassaflöde
Anthropic grundades 2021, och värderingen speglar till stor del förväntningar på framtiden. Trots vinsten under det första halvåret är kassaflödet fortfarande kraftigt negativt.
– Ett vinstgivande första halvår är positivt, men det döljer inte det faktum att bolaget fortfarande bränner enorma mängder kassa. Frågan är inte om Anthropic kan visa vinst – utan hur länge de måste investera i den här takten innan kassaflödet blir uthålligt positivt, säger Bert Lundström.
En central fråga för värderingen är vad kunderna i slutändan kommer att betala för AI-tjänsterna. I dag kostar en privat prenumeration omkring 200 kronor i månaden, och konkurrensen från bland andra OpenAI är hård.
– Priset per token kommer att sjunka i takt med att hårdvaran blir billigare. Därför måste tillväxten komma från volym och från att binda kunderna så hårt att de inte byter leverantör. Det är en betydligt svårare ekvation än den många investerare just nu verkar prisinräkna, säger Bert Lundström.
Timingen
Noteringen sker under en period av oro kring AI på marknaden, och det har tidigare spekulerats om att Anthropic skulle vänta till efter årsskiftet.
– Att gå till börsen nu, mitt i en period av ökad osäkerhet kring AI-värderingarna, kan tolkas som att man vill hinna före OpenAI. Men det ökar också risken att noteringen sker i en marknad som redan börjat ifrågasätta de mest aggressiva multiplarna, säger Bert Lundström.
